亞洲金融市場的關(guān)鍵問題

文章來源：《中國金融》 2013年第10期       發(fā)布日期：2013-06-07 12:00:00    點擊：830次

作者：尚達曼
2013年05月17日 摘自：《中國金融》 2013年第10期

    全球金融正處于一個新階段。早在十多年前，信貸泡沫開始膨脹，2007年，信貸泡沫破滅后，全球金融開始了漫長的去杠桿化進程，可以預(yù)見，這一進程還將持續(xù)數(shù)年，直到杠桿水平降至一個可持續(xù)的水平。

面對危機，多國央行出手相救，用央行自身的資產(chǎn)負債表承接了公共部門和私人部門的債務(wù)，這種做法減輕了危機對經(jīng)濟的重創(chuàng)程度，但也延緩了去杠桿化的進程，意味著我們離削減債務(wù)、回歸可持續(xù)增長還有很長的路要走。

    全球金融正在發(fā)生重要的結(jié)構(gòu)性變化。預(yù)言五年后全球金融的情況是很困難的，不過一些趨勢已經(jīng)較為明顯，我們可以試著勾勒出未來的部分輪廓。

    由于資本和流動性規(guī)則的趨緊，全球銀行業(yè)的股本回報率已經(jīng)下降，而且不會在未來上升至危機前的水平。存款作為銀行資金的來源將變得更為重要。某些國家和地區(qū)的銀行已經(jīng)開始抽身離開國際市場，而且會令人擔(dān)憂的是，這種情況還將持續(xù)一段時間。在更具風(fēng)險透明度和降低杠桿的情況下，應(yīng)恢復(fù)債券市場證券化。在衍生品市場中，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的步伐還將得到推進，對市場基礎(chǔ)性設(shè)施——包括交易、清算和交易報告等基礎(chǔ)設(shè)施的依賴將大大增加。規(guī)模較大、保證金要求較低的平臺將在競爭中脫穎而出。財富管理行業(yè)將保持增長，尤其是在亞洲，財富正在迅速增長和聚集，分散化投資的需求與日俱增。在傳統(tǒng)的金融渠道之外，企業(yè)將尋求新的融資方式，例如私募基金等。

    未來的金融世界會不會變得更加安全？可能會，這取決于我們能不能將監(jiān)管改革貫徹下去，取決于我們是否能為監(jiān)管找到并保持適當(dāng)?shù)钠胶?/span>——既不對銀行監(jiān)管過于嚴厲，又不對影子銀行過于寬松，取決于我們是否對風(fēng)險保持著敏銳的嗅覺——尤其是對還未出現(xiàn)的、不為我們所知的風(fēng)險，而不僅將注意力局限于本輪危機暴露出的問題上。

    全球資本流動會發(fā)生什么變化？隨著世界經(jīng)濟朝兩個方面分化，資本流動也隨之發(fā)生變化。發(fā)達國家的經(jīng)濟增長已經(jīng)連續(xù)數(shù)年顯著低于全球平均水平，加之這些國家的央行將利率水平壓得非常低，資本對收益的要求已經(jīng)變得近乎瘋狂。養(yǎng)老金和保險資金對高收益的投資已然如饑似渴，在這種情況下，資本將更多地流向新興市場國家，流向風(fēng)險資產(chǎn)領(lǐng)域。

    資本向新興市場國家流動已經(jīng)不完全是一種周期性現(xiàn)象，而正在成為一種長期現(xiàn)象。目前，發(fā)達國家的資本對新興市場國家的配置還嚴重偏低，這種情況將持續(xù)改變。同時，一些新興市場國家（尤其是亞洲）的主權(quán)債務(wù)評級正在提高，而部分發(fā)達國家的主權(quán)債務(wù)評級卻在下降。沒有人敢斷言這種風(fēng)險評估的分化是短暫的變動。當(dāng)然，亞洲國家并不是無風(fēng)險的，保持并進一步提高評級是擺在這些國家面前的艱巨任務(wù)。

在資本不斷流向亞洲新興市場國家的同時，我們必須要不斷拓展金融市場的深度和廣度。如果沒有堅實的市場基礎(chǔ)設(shè)施，市場深度和廣度得不到有效拓展，我們將沒有能力承接這些資本的流入。如果不能建立起有效的投資渠道，引導(dǎo)國際和亞洲資金進入亞洲經(jīng)濟中生產(chǎn)性企業(yè)，那么資本的大量流入只會帶來泡沫，例如股市泡沫、資產(chǎn)泡沫或者與貨幣相關(guān)的泡沫等。

    亞洲的金融市場在過去的十年間已經(jīng)得到了顯著的發(fā)展，但是資本市場，尤其是債券市場和證券化市場，相比于GDP的比重仍然過小。不僅如此，亞洲各國金融市場的分割較為嚴重。因此，亞洲金融市場的發(fā)展還有較大的潛力，理應(yīng)讓金融市場在促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用。